??????? 2013年净利润同比增长7.04%，低于预期2013年公司实现营收34.86亿元，同比增长145.77%；实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元，同比增长7.04%。对应EPS0.19元，基本与此前业绩快报一致。收购凯力克等低毛利业务占比增加是公司增收不增利的主因。

??????? 2014年电子废弃物业务放量是最大看点公司2013年实现电子废弃物拆解200多万台。随着公司河南、武汉基地于2013年12月进入国家第三批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，公司预计2014年电子废弃物产能将全面释放，拆解量有望达到700万台。此外，国家废弃电器电子产品处理目录可能进一步扩容，从而扩大电子废弃物收费处置的范围，我们预计亦将对公司这一业务产生积极影响。

??????? 拟非公开发行推动报废汽车处理业务公司计划非公开募集不超过25.69亿元用于报废汽车产业等项目，公司控股股东承诺现金认购不低于10%，增发底价为10.32元/股。我们预计公司2014年江西报废汽车基地将率先开始投入运行，武汉、天津基地将完成建设，此外公司还计划与三井东京、HONEST合作在武汉推进汽车零部件再制造基地。公司在报废汽车领域积极布局，未来可望成为新的利润增长点。

??????? 估值：目标价11.9元，维持“中性”评级我们基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值法估值，在WACC为8.1%的假设下，得到公司11.9元的目标价。维持“中性”评级。

2014-04-22 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：林浩祥

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