??????? 公司业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入348,602.8万元,同比增长145.77%,实现利润总额18,104.09万元,同比增长13.08%,归属于上市公司母公司净利润14,411.51万元,同比增长7.04%。EPS0.19元。公司业绩符合预期。

??????? 各项产品销售量上升。其中,钴镍粉体销售3,055.60吨,同比增长2.04%;四氧化三钴销售6798.13吨,同比增长88.46%;三元电池材料销售800.63吨,同比增长53.13%;电积铜销9,878.49吨,同比增长66.44%;塑木型材销售12,323.94吨,同比上升27.46%;碳化钨销售1202.04吨,同比上升43.17%。

??????? 但产品毛利率仍不景气。受钴镍铜等金属价格下跌影响,公司毛利率持续下滑,2013年公司毛利率较2012年下降9.4%至16.53%,即便扣除贸易业务后,公司的毛利率水平仍下降了6.4%至19.43%。仅有钨、电子废弃物等产品的毛利率小幅上升。电子废弃物业务进入收获期。2013年,电子废弃物拆解业务完成国内布局;河南格林美、武汉城市矿产公司同时入选废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,实现对湖北、江西与河南三省覆盖;全年公司废旧家电的拆解总量突破200万台,成为国内废旧家电拆解的主力企业。电子废弃物业务销售收入同比增长139.18%,对毛利贡献率为21.09%,毛利率也在上升。公司2014年力争废旧家电拆解量达到700万台以上,并进一步完善年处理1000万台废旧家电拆解的产能;国家也有对小型消费电子废弃物纳入基金补贴政策的趋势。

??????? 报废汽车拆解产能成行。2013年,格林美江西报废汽车循环产业园已完成建设和调试。年综合处理报废汽车与各种复杂金属废料能力可达30万吨(其中报废汽车10万吨)。天津、武汉基地建设有序推进。盈利预测与评级。公司已预计2014年1季度公司业绩的增速将介于45%至65%之间。我们预计公司2014、2015年的业绩为0.28、0.33元,PE分别为40和34倍。维持“增持”评级。

??????? 风险提示:废旧资源来源及回收地域扩展存风险;技术流失或被复制风险;金属价格波动风险;非经常性损益波动风险等。

研究机构：东北证券? 日期：2014-04-23

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